近期國內多個地區(qū)焦炭現貨價格穩(wěn)中趨漲，上月末山西焦炭聯盟更是提議焦炭提價30元/噸，加上國內市場對十八屆三中全會抱有樂觀預期，近兩個交易日焦炭期貨出現企穩(wěn)跡象。接下來我們從焦炭的基本面和技術面作一梳理，以期發(fā)現可能存在的投資機會。
一、焦企開工率高需求增速不及供給增速焦炭價格持續(xù)承壓
截至11月8日，國內獨立焦化廠開工率普遍在8-9成，其中西北、華中最高，均為98%，接近滿負荷生產狀態(tài)，即使是開工率最低的東北和西南也都在七成以上。從企業(yè)規(guī)?？?，各型焦企開工率都有所上升，中小型焦企開工率在81%-84%，大型焦企則達到93%。目前現貨市場走貨正常，價格堅挺，上月末山西焦化聯盟提議焦炭漲價30元/噸，執(zhí)行情況尚不樂觀，鋼廠抵觸心理強烈，雙方處于博弈中。我們認為焦化企業(yè)未來保持高開工率為大概率事件，全國多地區(qū)、各規(guī)模的焦化廠在已經提升開工率后不會因為市場價格的短期波動而立即減產。
國家統(tǒng)計局數據顯示，10月份國內生鐵產量5875萬噸，同比增長7.7%，1-10月累計產量5.98億噸，累計同比增長6.5%；10月份焦炭產量4026萬噸，同比增長9.2%，1-10月累計產量3.97億噸，累計同比增長8.2%。從今年前十個月的累計情況看，國內焦炭產量增速快于生鐵產量增速，焦炭過?，F象仍然存在。而且從下圖不難看出，這種過?，F象有加速發(fā)展的趨勢。
二、港口和鋼廠庫存偏高利空焦炭價格焦化廠低庫存及冬儲支撐作用遞減
截至11月8日，天津港焦炭庫存263萬噸，較前一周下降2萬噸，但仍處于今年最高水平，龐大的港口庫存無疑對現貨市場構成壓力。企業(yè)庫存方面，11月8日獨立焦化企業(yè)總庫存9.7萬噸，庫存整體水平不高，若下游企業(yè)采購量加大，或造成市場短期供應偏緊，價格走強。此外，國內大中型鋼廠焦炭平均可用庫存天數連續(xù)八周保持14天水平，和5月份的9天相比已經增長50%，繼續(xù)上升空間有限。而從中聯鋼的統(tǒng)計情況看，目前華北、山東地區(qū)的鋼廠庫存普遍在一周左右，盡管絕對庫存不高，但企業(yè)囤貨意愿不強，隨時能從現貨市場采購到焦炭使用。由此來看，偏高的港口庫存和逐步上升的鋼廠焦炭庫存都不利于焦炭價格未來走勢，而焦化廠庫存較低對焦炭的支撐作用有限。
鋼鐵、焦炭、發(fā)電企業(yè)的生產全年進行，由于每年冬季我國北方地區(qū)集中供暖，發(fā)電企業(yè)對動力煤的需求短期內大幅增長，電煤搶運壓力驟增，勢必造成鐵路車皮緊張，焦煤運輸受阻，進而導致焦煤、焦炭價格較其他時候更為堅挺，這也是導致10月份煤焦現貨表現強勁的重要原因。我們認為這一特征在未來一段時間仍將延續(xù)，但隨著電廠的煤炭庫存上升，車皮緊張情況緩解，其對焦煤、焦炭的支撐效果會逐漸減弱。
三、進口均價持續(xù)走低隨著終端行業(yè)對煉焦煤補庫完成焦煤價格面臨壓力
截至11月8日，我國京唐港、日照港(600017)、連云港(601008)、天津港煉焦煤庫存共計782萬噸，較前一周增加29.4萬噸。港口庫存自9月下旬至10月上旬出現一輪快速的下跌，兩周時間下降了約50萬噸，與之相伴的是終端行業(yè)的集中補庫。國內樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤平均庫存連續(xù)十周上升，11月8日已升至15.82萬噸；平均可用天數更是突破19天，達到19.2天。我們認為鋼廠和焦化廠補充焦煤庫存或許短期有助于提振現貨價格，但隨著補庫完成，焦煤后期面臨壓力。與此同時，我們注意到這兩周煉焦煤港口庫存回升40萬噸，重新接近800萬噸水平，回到年內偏高水平，庫存水平偏高制約焦煤后期走勢。
進口價格的持續(xù)走低也是影響國內煉焦煤價格的重要原因之一。今年9月份，我國進口煉焦煤725.23萬噸，1-9月份累計進口5475.14萬噸。下圖中6月份至今焦煤進口數量快速上升，而造成這一現象的正是進口價格的持續(xù)下滑。今年5、6月份煉焦煤的進口均價在135美元/噸附近，而9月份已經下滑至116美元/噸，三個月下降了15%。不斷走低的進口均價勢必拖累國內煉焦煤走勢。
四、環(huán)保風頻吹鋼廠減產將降低焦炭需求
進入10月份后，東北、華北地區(qū)的大面積霧霾天氣再一次令環(huán)保成為市場關注的焦點。近期無論從中央到地方，各級政府環(huán)保風頻吹，重點涉及鋼鐵、有色、水泥、煤炭等多個高耗能高污染行業(yè)，內容主要圍繞產業(yè)設備升級和淘汰落后產能展開，像污染重省的河北省石家莊市和唐山市都根據自身情況迅速出臺了治理工業(yè)污染的實施方案。但就目前來說，這些環(huán)保政策能否落實以及對焦煤、焦炭的影響較為復雜。一方面，淘汰落后產能和治理環(huán)境污染的題材年年炒，但地方政府出于當地GDP和財政收入的考量，對這些地方納稅大戶通常采取放任態(tài)度，淘汰落后產能和治理環(huán)境落實不力。以煤焦鋼行業(yè)為例，中鋼協(xié)預估10月下旬全國粗鋼日均產量209.84萬噸，旬環(huán)比減少0.4%；11月11日當周，唐山地區(qū)高爐開工率約93.81%，較上次調查增長0.85%；國內獨立焦化企業(yè)開工率整體保持8-9成，以上三組數據正是對環(huán)保令落實難的最好佐證。如果環(huán)保政策無法落實，日均200萬噸以上的粗鋼產量意味著龐大的焦炭剛性需求，利多焦炭價格。另一方面，作為嚴重產能過剩的鋼鐵行業(yè)，如果真的開始落實淘汰產能和因治理空氣污染而減產，勢必造成焦炭、焦煤需求量的下降，這將不利于焦炭、焦煤價格的上漲。以上兩方面對焦炭的影響截然相反，但正是中央關注環(huán)保和地方追求GDP的真實寫照。由此來看，環(huán)保政策對焦炭的影響較為復雜，政策落實與否將直接影響到焦炭的供需情況。但從長期看，環(huán)保勢在必行，若后期環(huán)保力度加大，再結合當前礦強鋼弱、生產毛利縮減的現狀，鋼廠減產將削弱對于礦石、焦煤、焦炭等原料的需求。
五、三中全會或難如預期宏觀環(huán)境中性偏空
進入11月份，國內市場的焦點集中在十八屆三中全會上，從習李組合上臺后的風格看，其更注重結構轉型和內在改革，市場普遍預期會議期間或出現一些經濟發(fā)展及改革政策，但這些政策將更多傾向于結構層面而非直接的經濟刺激，政策方向也會偏向于以“美麗中國”為概念的新型經濟發(fā)展而非傳統(tǒng)的“雙高”行業(yè)。因此，我們可以對十八屆三中全會抱有樂觀預期，但其對焦煤、焦炭傳統(tǒng)重工業(yè)的支撐恐難如預期。
國際方面，美國11月2日當周初請失業(yè)金人數減少0.9萬至33.6萬，連續(xù)四周下降，表明就業(yè)市場正逐步好轉；美國勞工部公布的10月非農就業(yè)崗位增加20.4萬個，不但好于預期的12.5萬個，且高于9月的14.8萬個，重新站上20萬大關。以上兩組數據使市場對美聯儲提前縮減QE的預期更加強烈。而歐洲央行11月7日宣布降息25個基點進一步加劇了美元貨幣的吸引力，近三個交易日美元指數重新站上81。美元走強對大宗商品的壓力同樣值得關注。
六、技術分析
11月初，J1405上沖受阻，隨后跌破1600平臺，MACD快慢線在負值區(qū)域下行，KD指標持續(xù)粘合后形成死叉開口向下，短期均線貼K線上沿下滑，技術形態(tài)偏空。焦炭上方阻力依次關注1600和1650，下方支撐依次關注1530和1500。
七、總結及操作建議
焦化企業(yè)高開工率高產量，需求增速不及供應增速，供應充裕導致焦炭價格承壓；焦炭港口庫存偏高和鋼廠補庫降溫均利空焦炭價格，焦化廠低庫存和冬儲題材對價格的支撐作用逐步減弱；進口煉焦煤均價持續(xù)走低隨著終端行業(yè)補庫完成，煉焦煤價格面臨壓力；近期環(huán)保風頻吹，鋼廠減產將降低焦煤、焦炭需求；被寄予厚望的十八屆三種全會對煤焦鋼行業(yè)的支撐恐難如預期。結合技術形態(tài)，我們認為焦炭1405合約仍面臨下行壓力。操作方面，我們認為1600平臺阻力較強，若J1405能反彈至該區(qū)域，可在1585-1605區(qū)間內以85%-95%的倉位逢高沽空，1620止損，若價格開始下跌，跌至1530-1550區(qū)域時平倉1/3-1/2，跌至1500附近時全部獲利止盈。
